7月底，在環(huán)保檢查、限產(chǎn)疊加華東地區(qū)鋼材結(jié)構(gòu)性短缺背景下，鋼材價(jià)格快速拉漲，帶動(dòng)上游原料價(jià)格反彈，但這并不意味著8月黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品期貨會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式反轉(zhuǎn)行情，主要由于黑色產(chǎn)業(yè)鏈龐大的產(chǎn)能基數(shù)使得去庫(kù)存之路仍顯漫長(zhǎng)。 　　 　　宏觀數(shù)據(jù)偏弱 　　 　　中國(guó)7月CPI同比1.6%，預(yù)期1.5%，前值1.4%。中國(guó)7月PPI同比-5.4%，預(yù)期-5.0%，前值-4.8%。7月CPI創(chuàng)今年以來(lái)新高，且漲幅較上月擴(kuò)大。我們認(rèn)為，豬肉上漲是推升CPI的主要原因。石油加工等工業(yè)行業(yè)價(jià)格降幅擴(kuò)大，導(dǎo)致7月PPI價(jià)格環(huán)比加速下滑，創(chuàng)自2009年10月以來(lái)最低。 　　 　　7月國(guó)內(nèi)鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)為41，環(huán)比回升3.6，觸底反彈，顯示當(dāng)前鋼鐵行業(yè)低迷形勢(shì)略微改善。不過(guò)，鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)已連續(xù)16個(gè)月處于50榮枯線以下，行業(yè)景氣度低迷局面難改，供需矛盾依然突出。除此之外，采購(gòu)量、原材料庫(kù)存、進(jìn)口指數(shù)等均小幅下降，反映出企業(yè)信心不足，去庫(kù)存活動(dòng)可能仍將繼續(xù)。 　　 　　鋼材、鐵礦石產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重 　　 　　產(chǎn)能相對(duì)過(guò)剩持續(xù)困擾著黑色產(chǎn)業(yè)鏈。在龐大的產(chǎn)能基數(shù)下，只要黑色商品價(jià)格略有反彈，產(chǎn)量就快速釋放，拖累價(jià)格上行。中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量為3.62億噸，同比下降4.5%。同期，全國(guó)粗鋼產(chǎn)量4.1億噸，同比下降1.3%，為近20年來(lái)的首次下降，但是相比疲弱的需求降幅仍顯較小。出口方面，上半年鋼材出口在以量促銷(xiāo)的銷(xiāo)售政策之下，累計(jì)同比增長(zhǎng)27.8%，部分填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)需求萎縮的缺口，但噸鋼出口價(jià)格的下降也使得上半年出口金額僅增0.06%。 　　 　　結(jié)合高爐開(kāi)工率以及盈利鋼廠占比來(lái)看，盈利鋼廠占比從5月近60%到6月跌破20%，但同期高爐開(kāi)工率下降不明顯，全國(guó)高爐開(kāi)工率5月上旬為87.15%，6月下旬為84.25%，僅下降不到3個(gè)百分點(diǎn)，河北同期更是上升，從5月上旬的90.48%，升至6月下旬的91.75%。鋼材去產(chǎn)能過(guò)程任重道遠(yuǎn)，同時(shí)鋼廠持續(xù)的大面積虧損局面很難長(zhǎng)久，因而一旦大規(guī)模減停產(chǎn)，將利多鋼材利空原材料。 　　 　　目前四大礦山鐵礦石產(chǎn)量仍在持續(xù)增加。從四大礦山陸續(xù)公布的第二季度生產(chǎn)報(bào)告來(lái)看，第二季度四大礦商累計(jì)擴(kuò)產(chǎn)1530萬(wàn)噸，同比增加6.0%，環(huán)比增加8.3%。除FMG明確表示2015/2016財(cái)年繼續(xù)維持當(dāng)前水平外，其他三大礦商擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃都將導(dǎo)致鐵礦石產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，必和必拓、力拓、淡水河谷利潤(rùn)總額較2014年增長(zhǎng)38.95%，顯示擴(kuò)產(chǎn)擠壓高價(jià)礦山的策略在弱勢(shì)市場(chǎng)相當(dāng)有效。 　　 　　在此背景下，上半年國(guó)內(nèi)鐵礦石累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)10.67%。但在礦價(jià)回升階段，1 6月較1 5月鐵礦石產(chǎn)量累計(jì)同比增加0.55個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，對(duì)外依存度持續(xù)增加，內(nèi)礦產(chǎn)量影響縮小。綜合來(lái)看，可以預(yù)計(jì)后期鐵礦石市場(chǎng)供大于求的壓力將持續(xù)增大。必須指出的是，鐵礦石價(jià)格過(guò)快下跌將會(huì)導(dǎo)致鐵礦石階段性緊缺，以78.5%對(duì)外依存度計(jì)算，上半年國(guó)內(nèi)鐵礦石供給總量（國(guó)內(nèi)產(chǎn)量加進(jìn)口量）累計(jì)同比約下降3%，而同期生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比下降2.3%。鐵礦石價(jià)格下行路徑較大概率為階段性反彈式下行。 　　 　　焦煤焦炭?jī)r(jià)格低位徘徊 　　 　　焦炭現(xiàn)貨價(jià)格偏弱運(yùn)行，焦煤銷(xiāo)售疲弱，焦化廠減產(chǎn)也未能推升焦炭?jī)r(jià)格。焦企大規(guī)模的限產(chǎn)、檢修，以及成品價(jià)格走低、企業(yè)資金緊張，造成焦煤市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，客戶拉貨積極性下降。我們預(yù)計(jì)焦炭?jī)r(jià)格短期上漲后，將重回跌勢(shì)。從數(shù)據(jù)上來(lái)看，7月鋼鐵行業(yè)原料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)跌至32.2%，較6月回落7.9%，顯示原材料價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。 　　 　　焦化廠普遍虧損幅度目前維持在40 60元/噸，主要盈利點(diǎn)在粗苯、煤焦油等化工產(chǎn)品上。2015年原油價(jià)格低位徘徊，化工產(chǎn)品成本支撐塌陷，焦化廠盈利進(jìn)一步惡化，使得焦企開(kāi)工率不得不維持在較低的水平。另外，焦炭出口情況也不容樂(lè)觀。從焦炭貿(mào)易商反饋的情況看，8 9月焦炭外貿(mào)訂單并不理想，出口價(jià)格較6 7月高點(diǎn)下調(diào)5美元/噸左右，并且看不到漲價(jià)的跡象，貿(mào)易商心態(tài)悲觀。 　　 　　鋼鐵產(chǎn)能萎縮直接造成焦化廠開(kāi)工率大幅降低。最新數(shù)據(jù)顯示，年產(chǎn)能在100萬(wàn) 200萬(wàn)噸的焦化廠開(kāi)工率為68%，為今年以來(lái)最低水平。之所以如此，是因?yàn)榻固康蛢r(jià)逼迫焦化廠采用延長(zhǎng)熄焦時(shí)間的方式減少焦炭產(chǎn)量，以減少虧損。后期來(lái)看，在環(huán)保、限排限污政策進(jìn)一步落實(shí)下，大中型鋼企減產(chǎn)檢修也將增多，預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)下降，從而加劇爐料端的需求壓力。 　　 　　玻璃市場(chǎng)需求改善有限 　　 　　近期FG509價(jià)格在840 900元/噸之間振蕩，反彈力度稍遜于其他建材類(lèi)品種?，F(xiàn)貨市場(chǎng)需求增量依然不理想，整體價(jià)格依然表現(xiàn)不佳。尤其是華中地區(qū)價(jià)格在短短兩周內(nèi)累計(jì)降幅為160元/噸。華南和華東等地區(qū)也表現(xiàn)不佳，價(jià)格回落幅度較大，深加工企業(yè)資金鏈普遍緊張。 　　 　　截至2015年7月31日浮法玻璃產(chǎn)能利用率為71.78%，環(huán)比上漲-0.37%，同比去年上漲-9.14%，超過(guò)了2008年金融危機(jī)之后的低值，處于歷史最低水平。我們認(rèn)為今年浮法玻璃產(chǎn)能利用率將維持在75%以下，對(duì)于當(dāng)前的供需矛盾有一定的緩和作用。 　　 　　目前玻璃年產(chǎn)量達(dá)到歷史高位，但是產(chǎn)量增速在持續(xù)回落。2015年1 6月平板玻璃產(chǎn)量為3.96億重箱，累計(jì)同比下降3.4%，這也是繼2月后的第6次累計(jì)同比下降。7月末行業(yè)庫(kù)存3520萬(wàn)重箱，環(huán)比增加-30萬(wàn)重箱，同比去年增加269萬(wàn)重箱。月末庫(kù)存天數(shù)14.61天，環(huán)比增加-0.09天，同比增加1.73天。從中長(zhǎng)期看，隨著產(chǎn)能利用率的降低，行業(yè)庫(kù)存及存貨天數(shù)有望穩(wěn)定，甚至下行。 　　 　　從下游市場(chǎng)看，80%左右的玻璃產(chǎn)品消耗在房地產(chǎn)建筑裝飾裝修領(lǐng)域；10%左右消耗在汽車(chē)整車(chē)配套和零配市場(chǎng)；10%左右用于出口等領(lǐng)域。2014年以來(lái)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售、新開(kāi)工和投資增速持續(xù)下滑，至今歷時(shí)15個(gè)月。一般來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)周期見(jiàn)底的信號(hào)是先行指標(biāo)房地產(chǎn)銷(xiāo)售首先企穩(wěn)，其次才是新開(kāi)工和投資增速企穩(wěn)回升，滯后期在6個(gè)月左右。我們發(fā)現(xiàn)從2015年1 6月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一些新的變化。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資主要先行指標(biāo)有向好跡象，這對(duì)玻璃消費(fèi)有一定的支撐及拉動(dòng)作用。受淡季景氣度影響，需求改善相當(dāng)有限，加之庫(kù)存高位壓力影響，玻璃價(jià)格反彈力度受限。技術(shù)上看，F(xiàn)G1509價(jià)格或在800 900元/噸之間振蕩，若突破900元/噸一線區(qū)間上沿，則有望繼續(xù)反彈。 　　 　　階段性反彈行情仍可期 　　 　　對(duì)鋼材、鐵礦石來(lái)說(shuō)，疲弱的宏觀環(huán)境決定了大的趨勢(shì)仍然向下，但是階段性反彈行情仍然可期。從需求上看，無(wú)論是房地產(chǎn)階段性轉(zhuǎn)好預(yù)期還是基建投資預(yù)期在8月都無(wú)法有效證偽，疊加季節(jié)性正因子預(yù)期炒作或?qū)⑸郎?，我們認(rèn)為黑色商品有望迎來(lái)階段性弱預(yù)期補(bǔ)漲型反彈。但從供給上看，鋼廠持續(xù)大面積的虧損并不正常，鋼廠大規(guī)模減停產(chǎn)必然發(fā)生。與之相反，鐵礦石供應(yīng)寬松，四大礦山將繼續(xù)采取增產(chǎn)降本策略，后期鐵礦石市場(chǎng)供大于求的壓力將持續(xù)增大，鐵礦石價(jià)格將持續(xù)承壓。 　　 　　對(duì)焦煤、焦炭來(lái)說(shuō)，在鋼廠限產(chǎn)力度加大的情況之下，壓制爐料采購(gòu)熱情，因而8月焦炭焦煤現(xiàn)貨面臨一定下滑壓力，后期鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)存有望拉動(dòng)需求，現(xiàn)貨也有望止跌。焦炭焦煤期價(jià)8月或維持低位弱勢(shì)振蕩。 　　 　　對(duì)玻璃來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能的下降使得供應(yīng)過(guò)剩程度在緩解，房地產(chǎn)銷(xiāo)售企穩(wěn)、新開(kāi)工和投資增速企穩(wěn)回升，對(duì)玻璃消費(fèi)有一定的支撐及拉動(dòng)作用。因此，從成本以及行業(yè)盈利角度看，玻璃價(jià)格大幅下滑空間不大。季節(jié)性需求改善有望調(diào)和短期內(nèi)的矛盾，但當(dāng)前房地產(chǎn)周期仍處于下行階段，長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)玻璃的需求仍不容樂(lè)觀。