主要觀點(diǎn)
行情回顧：一路下跌。2014年，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷、房地產(chǎn)市場萎靡、玻璃(899,13.00,1.47%)需求低迷、而供應(yīng)有增無減等利空因素籠罩下，玻璃價(jià)格陷入 跌跌不休 的境地。其中，玻璃主力合約期貨價(jià)格從1300元/噸附近不斷下跌至1000元/噸附近。四季度，全國各地區(qū)主要生產(chǎn)企業(yè)玻璃現(xiàn)貨市場價(jià)格紛紛創(chuàng)出了自2009年以來的歷史新低。其中，華北地區(qū)5MM玻璃市場價(jià)維持在1000元/噸附近。
新一輪刺激效果不樂觀，政府救助難改房市熊態(tài)。為了規(guī)避國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷下行的風(fēng)險(xiǎn)，中國政府加強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)刺激的力度和規(guī)模。雖然新一輪經(jīng)濟(jì)刺激或許能夠延緩經(jīng)濟(jì)下滑的進(jìn)程，但是無法徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的頹勢。與此同時(shí)，國內(nèi)房地產(chǎn)市場呈現(xiàn) 低迷 之態(tài)，房價(jià)下跌范圍不斷擴(kuò)大，下跌動(dòng)能不斷增加，土地拍賣流拍頻頻。于是，除了北上廣深未解除限購政策，全國其他城市均松綁限購政策，甚至還給予新購房者補(bǔ)貼、戶口、社保等優(yōu)惠措施。此外，住建部擬出臺(tái)收購商品房用于保障性住房的指導(dǎo)意見。2015年，盡管政府仍會(huì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè) 溺愛 有加，不會(huì)輕易容許不斷滋生的房地產(chǎn)泡沫全面破裂，但是終究難改房地產(chǎn)市場由牛轉(zhuǎn)熊的大格局，一旦進(jìn)入周期性的下降階段，過去十多年瘋狂的投資盛宴難再。加之中國汽車市場產(chǎn)銷增速放緩和玻璃出口增量有限，玻璃市場需求弱勢難改，預(yù)計(jì)需求同比下滑5%左右。
玻璃去產(chǎn)能化仍將繼續(xù)，玻璃開啟去庫存化進(jìn)程。受玻璃價(jià)格不斷下跌，天然氣價(jià)格上漲，環(huán)保成本增加，新增產(chǎn)能較大等因素影響，2014年下半年開始越來越多的玻璃企業(yè)陷入了虧損狀態(tài)，整個(gè)玻璃行業(yè)運(yùn)行形勢日益嚴(yán)峻。其中有一部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)開始主動(dòng)去產(chǎn)能化的過程。2014年年中，平板玻璃產(chǎn)量增速已經(jīng)由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，至今仍在零軸之下。全國玻璃庫存主要集中在上游，生產(chǎn)企業(yè)出庫比較困難，而貿(mào)易商和加工商采購態(tài)度總體上比較謹(jǐn)慎，中下游企業(yè)庫存水平較低。中國玻璃信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存不斷上升至3270萬重量箱左右，已經(jīng)超過2006年4月份的3200萬重量箱的歷史高點(diǎn)。2015年，中國仍將面對(duì)日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢和嚴(yán)酷的行業(yè)生存環(huán)境，國內(nèi)玻璃行業(yè)將開始進(jìn)入 去庫存化 的歷程，玻璃庫存同比增速將逐漸回落，甚至進(jìn)入持續(xù) 負(fù)增長 的狀態(tài)。
行情展望。2015年，除了中國經(jīng)濟(jì)形勢和房地產(chǎn)市場走勢等宏觀面的影響之外，中國玻璃價(jià)格走勢還取決于去產(chǎn)能化和去庫存化的力度。但愿玻璃企業(yè)能夠主動(dòng)去產(chǎn)能和去庫存，否則將陷入極其被動(dòng)局面。在中國經(jīng)濟(jì)重心繼續(xù)下滑和房地產(chǎn)市場進(jìn)入大熊市的背景之下，如果玻璃行業(yè)去產(chǎn)能不夠堅(jiān)決，去庫存不夠快速，而僅僅依靠召開會(huì)議、聯(lián)合挺價(jià)、穩(wěn)定市場信心等無關(guān)痛癢的舉措，勢必進(jìn)一步惡化供需過剩的格局，那么玻璃期貨價(jià)格預(yù)計(jì)總體上呈現(xiàn)弱勢震蕩下行的趨勢。具體而言，玻璃主力合約期貨價(jià)格總體上 易跌難漲 ，上方第一壓力位在1000元/噸一線，第二壓力位在1100元/噸一線。
一、行情回顧
2014年1-7月份，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷、房地產(chǎn)市場萎靡、玻璃需求低迷、而供應(yīng)有增無減等利空因素籠罩下，玻璃價(jià)格陷入 跌跌不休 的境地。其中，玻璃主力合約期貨價(jià)格從1月份的1300元/噸附近不斷下跌至7月份的1000元/噸。
不過，隨著中國政府加快出臺(tái)刺激政策，發(fā)改委大量批復(fù)基建投資項(xiàng)目、放松房地產(chǎn)限購和貸款政策和央行[微博]由定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松等一系列政策利好刺激之下，玻璃主力合約期貨價(jià)格止跌企穩(wěn)，大概在950至1100元/噸之間來回震蕩。與去年相比，今年玻璃期貨成交量明顯萎縮(參見圖1)。
圖1 鄭商所玻璃期貨價(jià)格走勢(元/噸)
四季度，全國各地區(qū)主要生產(chǎn)企業(yè)玻璃現(xiàn)貨市場價(jià)格紛紛創(chuàng)出了自2009年以來的歷史新低。例如，華北地區(qū)5MM玻璃市場價(jià)維持在1000元/噸附近(參見圖2)。
圖2 中國玻璃主要企業(yè)現(xiàn)貨價(jià)格走勢(元/噸)
二、新一輪刺激效果不樂觀
為了減緩國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不斷下行的風(fēng)險(xiǎn)，中國政府不斷加強(qiáng)刺激政策的力度和規(guī)模，實(shí)際上已開啟了新一輪經(jīng)濟(jì)刺激政策，堪比2008年 四萬億 的刺激政策。
一方面，央行時(shí)隔兩年后首度進(jìn)行不對(duì)稱降息意味著國內(nèi)貨幣政策已經(jīng)由定向?qū)捤蓮氐邹D(zhuǎn)向全面寬松。此前，央行和銀監(jiān)會(huì)還對(duì)首套房再啟 認(rèn)貸不認(rèn)房 界定標(biāo)準(zhǔn)，貸款利率下限也重回當(dāng)年水平，鼓勵(lì)銀行通過發(fā)行住房抵押貸款支持證券(MBS)和期限較長的專項(xiàng)金融債券等籌集資金以增加貸款投放等。不容忽略的是，央行出臺(tái)一系列 微刺激、控風(fēng)險(xiǎn) 的金融創(chuàng)新工具，例如中期借貸便利(MLF)、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO) 等，陸陸續(xù)續(xù)一共投放了大概兩萬億元的貨幣流動(dòng)性。
另一方面，財(cái)政部實(shí)施積極財(cái)政政策，國家發(fā)改委等政府部門不斷加強(qiáng)穩(wěn)增長的力度，基建項(xiàng)目批復(fù)較為密集，投資規(guī)模明顯加大。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自10月份以來的兩個(gè)月時(shí)間里，國家發(fā)改委密集批復(fù)了35個(gè)基建項(xiàng)目，包括28個(gè)鐵路、6個(gè)機(jī)場和1個(gè)深水港項(xiàng)目，總投資約9761.71億元。
眾所周知，中國政府新一輪經(jīng)濟(jì)刺激或許能夠延緩目前經(jīng)濟(jì)不斷下滑的進(jìn)程，但是無法徹底扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的頹勢(參見圖3和圖4)。而且，政府刺激政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)逐漸遞減，尤其對(duì)國內(nèi)玻璃等建材類期貨價(jià)格的提升十分有限。
圖3中國GDP增長重心下滑(季度)
圖4 中國PMI增長低于榮枯分界線(月度)
三、政府救助難改房市熊態(tài)
2014年伊始，國內(nèi)房地產(chǎn)市場開始呈現(xiàn) 低迷 之態(tài)，房價(jià)下跌范圍不斷擴(kuò)大，下跌動(dòng)能不斷增加，土地拍賣流拍頻頻。為了救助當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)，全國各級(jí)地方政府如熱鍋上螞蟻一樣手忙腳亂，始終處于 病急亂投醫(yī) 的狀態(tài)，爭先恐后使出各種 絕招 ，目前除了北上廣深未解除限購政策，其他城市均松綁限購政策，甚至還給予新購房者補(bǔ)貼、戶口、社保等優(yōu)惠措施。
據(jù)媒體報(bào)道，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部(住建部)擬出臺(tái)收購商品房用于保障性住房的指導(dǎo)意見，對(duì)地方政府回購或回租普通商品房分類做出具體要求。此前，地方政府已出臺(tái)過類似的商品房回購政策。其中，常州市發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)市區(qū)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的意見》表示，將充分利用拆遷地塊周邊區(qū)域商品房作為安置房源?！逗鲜∽》亢统青l(xiāng)建設(shè)廳關(guān)于促進(jìn)全省房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的意見》明確表示，各地政府和企事業(yè)單位及經(jīng)濟(jì)園區(qū)可購置適當(dāng)面積的普通商品房用于公租房和棚戶區(qū)改造安置房，并納入2015年全省保障性安居工程計(jì)劃，享受國家、省保障性安居工程有關(guān)資金補(bǔ)助及配建房源稅費(fèi)減免政策。湖北省也鼓勵(lì)各地根據(jù)住房保障實(shí)際，通過政府收儲(chǔ)等方式，購買商品住房作為公共租賃住房房源；探索將社會(huì)存量房源納入當(dāng)?shù)毓沧赓U住房體系，實(shí)行市場租金、分類補(bǔ)貼。陜西省還將適時(shí)啟動(dòng)保障房社會(huì)化收儲(chǔ)。福建省允許各市、縣政府可以采取政府收儲(chǔ)方式，積極穩(wěn)妥收儲(chǔ)商品住房作為保障性住房。
不過，從圖4和圖5可以看出，這一系列救市政策和措施并未使房地產(chǎn)市場低迷狀況出現(xiàn)明顯改善，只不過暫時(shí)緩和了衰退的步伐，而全國房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)綜合景氣指數(shù)(國房景氣指數(shù))短暫回升之后，重新拐頭下滑，目前已經(jīng)處于歷史低位水平，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、銷售、新開工和施工面積等主要指標(biāo)數(shù)據(jù)雖然未進(jìn)一步惡化，但是回升明顯乏力(參見圖5和圖6)。
終其原因在于：① 中國房地產(chǎn)市場供求過剩格局日趨嚴(yán)峻；② 過去十年房價(jià)上漲過猛提前透支了房地產(chǎn)發(fā)展空間，未來不具有明顯的投資價(jià)值；③ 房價(jià)居高不下無法刺激真正的有效需求；④ 租金回報(bào)率持續(xù)下滑導(dǎo)致投資需求減弱；⑤ 賺錢效應(yīng) 消失導(dǎo)致投機(jī)需求萎縮(這些資金紛紛追逐股票市場)。據(jù)了解，2008年以來，北京、上海、深圳等主要城市租金回報(bào)率下滑幅度均在30%以上。2013年，我國整體租金回報(bào)率約為2.66%，和主要國家相比處于較低水平。2014年6月，一線城市租金回報(bào)率均在2.5%以下，已明顯低于一年期存款利率。
圖5 國房景氣指數(shù)處于歷史低位水平
圖6 房地產(chǎn)主要指標(biāo)回升乏力(%)
目前，我國房屋庫存節(jié)節(jié)攀升。據(jù)民生證券研究院公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月，中國商品房待售面積5.8億平方米，在建房屋施工面積53.7億平方米，按2013年全年房地產(chǎn)銷售面積為13.5億平米計(jì)算，待售住房與在建住房需55個(gè)月才能賣掉，也就是說消化存量庫存需4年半的時(shí)間。若按2014年10月房地產(chǎn)銷售面積8.9億平米計(jì)算，消化存量庫存需5年半的時(shí)間。尤其是，鄂爾多斯、神木、溫州等一些地方此前盲目 大造城 ，當(dāng)?shù)刂鲗?dǎo)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)問題后，傳統(tǒng)的資金鏈逐漸斷裂，房地產(chǎn)泡沫逐漸破滅，如今局部地區(qū)出現(xiàn)一座座 空城 或 鬼城 。2014年，這種悲劇似乎由點(diǎn)到面不斷蔓延的趨勢，政府救市只是暫時(shí)緩和了不利局面。
2015年，盡管政府仍會(huì)對(duì)房地產(chǎn)業(yè) 溺愛 有加，不會(huì)輕易容許不斷滋生的房地產(chǎn)泡沫全面破裂，但是終究難改房地產(chǎn)市場由牛轉(zhuǎn)熊的大格局，一旦進(jìn)入周期性的下降階段，過去十多年瘋狂的投資盛宴難再。此外，中國汽車市場產(chǎn)銷增速放緩和玻璃出口增量有限，玻璃市場需求弱勢難改，預(yù)計(jì)需求同比下滑5%左右。
四、玻璃去產(chǎn)能化仍將繼續(xù)
受玻璃價(jià)格不斷下跌，天然氣價(jià)格上漲，環(huán)保成本增加，新增產(chǎn)能較大等因素影響，2014年下半年開始越來越多的玻璃企業(yè)陷入了虧損狀態(tài)，整個(gè)玻璃行業(yè)運(yùn)行形勢日益嚴(yán)峻。數(shù)據(jù)顯示，2014年前三季度，大約22%玻璃企業(yè)處于虧損狀態(tài)，虧損企業(yè)虧損額超過了37億元，增長達(dá)67%。其中，平板玻璃制造業(yè)虧損面已達(dá)36%，同比增加5個(gè)百分點(diǎn)，比2014年上半年增加2個(gè)百分點(diǎn)，虧損企業(yè)虧損額達(dá)到24億元，同比增長100%。
由此，中國一部分玻璃生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)開始主動(dòng)去產(chǎn)能化的過程。2014年年中，平板玻璃產(chǎn)量增速已經(jīng)由正數(shù)轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，至今仍在零軸之下(參見圖7)。據(jù)中國玻璃信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2014年以來冷修生產(chǎn)線31條(下半年高達(dá)22條)，減少產(chǎn)能10650萬重箱，創(chuàng)近些年來的新高；新增生產(chǎn)線20條(下半年9條)，新增產(chǎn)能8430萬重箱；冷修復(fù)產(chǎn)9條生產(chǎn)線(下半年僅3條)，新增產(chǎn)能3060萬重箱，綜合累計(jì)新增產(chǎn)能90萬重箱。而全國浮法玻璃實(shí)際產(chǎn)能也由9月份的92436萬重量箱降至目前的91086萬重量箱，停產(chǎn)和冷修產(chǎn)能由3114萬重量箱增加至3270萬重量箱(參見圖8)。此外，全國主要玻璃生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用率由83.6%逐漸下降至78.2%。
2015年，在市場需求難以好轉(zhuǎn)的背景下，中國玻璃產(chǎn)能仍將延續(xù)逐漸下滑的態(tài)勢。與2005年、2008年和2012年短暫負(fù)增長相比，預(yù)計(jì)這一輪去產(chǎn)能的過程和步伐將會(huì)更加艱難、時(shí)間更長，畢竟如今中國房地產(chǎn)大牛市似乎已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)了。
未來，中國玻璃企業(yè)去產(chǎn)能化主要表現(xiàn)在：1、主動(dòng)減產(chǎn)能，升級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量；2、被動(dòng)減少產(chǎn)能，如窯齡到期，提前冷修；3、部分企業(yè)資金緊張，無法運(yùn)營，被其他企業(yè)兼并收購，市場集中度提高，將出現(xiàn)更大規(guī)模的玻璃企業(yè)集團(tuán)或聯(lián)盟；4、國家淘汰過剩落后產(chǎn)能和實(shí)施嚴(yán)苛環(huán)保政策，行政性強(qiáng)制削減玻璃過剩產(chǎn)能。
實(shí)際上，唯有真正大規(guī)模去產(chǎn)能化，方能終結(jié)玻璃價(jià)格跌跌不休的熊途。否則，一旦價(jià)格有所好轉(zhuǎn)，那么潛在的或已建成的生產(chǎn)線會(huì)趁機(jī)點(diǎn)火。
圖7 中國平板玻璃產(chǎn)量同比為負(fù)(萬重量箱，%)
圖8 中國浮法玻璃已開啟去產(chǎn)能化(萬重量箱/年)
五、玻璃開啟去庫存化進(jìn)程
2014年，全國玻璃庫存主要集中在上游，生產(chǎn)企業(yè)出庫比較困難，而貿(mào)易商和加工商采購態(tài)度總體上比較謹(jǐn)慎，中下游企業(yè)庫存水平較低。中國玻璃信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存不斷上升至3270萬重量箱左右，已經(jīng)超過2006年4月份的3200萬重量箱的歷史高點(diǎn)(參見圖9)。中國建筑玻璃與工業(yè)玻璃協(xié)會(huì)的月度末庫存數(shù)據(jù)顯示，2014年浮法玻璃月度庫存水平明顯高于歷史同期的水平，尤其是上半年比2013年同期水平高出竟然達(dá)到1000多萬重量箱。由此可見，一旦國內(nèi)房地產(chǎn)市場出大問題，便直接導(dǎo)致玻璃需求很快萎縮，玻璃行業(yè)供需失衡勢必導(dǎo)致庫存快速攀升(參見圖10)。
圖9 中國浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存創(chuàng)歷史新高
圖10 中國浮法玻璃月度庫存高于歷史同期(萬重量箱)
2015年，中國仍將面對(duì)日益嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢和嚴(yán)酷的行業(yè)生存環(huán)境，國內(nèi)玻璃行業(yè)將開始進(jìn)入 去庫存化 的歷程，玻璃庫存同比增速將逐漸回落，甚至進(jìn)入持續(xù) 負(fù)增長 的狀態(tài)。
六、行情展望
2015年是中國玻璃行業(yè)去產(chǎn)能化過程中最為艱難的時(shí)期，既有不少潛在點(diǎn)火生產(chǎn)線，又有大量冷修停產(chǎn)生產(chǎn)線。據(jù)中國玻璃信息網(wǎng)消息，預(yù)計(jì)2015年中國窯齡到期有望冷修停產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線達(dá)到28條，減少產(chǎn)能9648萬重量箱。不過，有望投產(chǎn)的浮法玻璃生產(chǎn)線仍有20條生產(chǎn)線，新增產(chǎn)能9150萬重量箱。
2015年也是中國玻璃行業(yè)去庫存化的必經(jīng)之路，尤其是上游企業(yè)庫存較高。目前，玻璃貿(mào)易商和加工商對(duì)后市信心不足，不愿意囤貨。房地產(chǎn)市場依舊不振，終端需求不濟(jì)，很可能采取 隨用隨進(jìn) 策略。隨著中國玻璃產(chǎn)能利用率的下滑，庫存有望逐漸下滑。
簡言之，除了中國經(jīng)濟(jì)形勢和房地產(chǎn)市場走勢等宏觀面的影響之外，中國玻璃價(jià)格未來走勢還取決于去產(chǎn)能化和去庫存化的力度。但愿，玻璃企業(yè)能夠主動(dòng)去產(chǎn)能和去庫存，否則將陷入極其被動(dòng)局面。
在中國經(jīng)濟(jì)重心繼續(xù)下滑和房地產(chǎn)市場進(jìn)入大熊市的背景之下，如果玻璃行業(yè)去產(chǎn)能不夠堅(jiān)決，去庫存不夠快速，而僅僅依靠召開會(huì)議、聯(lián)合挺價(jià)、穩(wěn)定市場信心等無關(guān)痛癢的舉措，勢必進(jìn)一步惡化供需過剩的格局，那么玻璃期貨價(jià)格預(yù)計(jì)總體上呈現(xiàn)弱勢震蕩下行的趨勢。
具體而言，玻璃主力合約期貨價(jià)格總體上 易跌難漲 ，上方第一壓力位在1000元/噸一線，第二壓力位在1100元/噸一線。
